造价法规辅导--项目融资方式
1.项目融资的概念
融资是指为项目投资而进行的资金筹措行为，通常有广义和狭义两种理解。从广义上理解，所有的筹资行为都是融资，包括在前面已经述及的各种方式。但从狭义上理解，项目融资就是通过项目来融资，也可以说是以项目的资产、收益做抵押来融资。
项目融资与传统贷款的区别如图3.1.2所示。
2.项目融资的特点
从项目融资与传统贷款方式的比较中可以看出，项目融资有以下一些基本特点：
⑴项目导向。
⑵有限追索。
⑶风险分担。
⑷非公司负债型融资。非公司负债型融资亦称为资产负债表之外的融资，是指项目的债务不表现在项目投资者（即实际借款人）的公司资产负债表中的一种融资形式。
根据项目融资风险分担的原则，贷款人对于项目的债务追索权主要被限制在项目公司的资产和现金流量上，借款人所承担的是有限责任，因而有条件使融资被安排为一种不需要进入借款人资产负债表的贷款形式。通过对投资结构和融资结构的设计，可以帮助投资者将贷款安排成为非公司负债型融资。
⑸信用结构多样化。在项目融资中，用于支持贷款的信用结构的安排是灵活和多样化的。项目融资的框架结构由四个基本模块组成，即项目投资结构、项目融资结构、项目资金结构和项目的信用保证结构。
特别注意的是，针对项目的信用保证结构。对于银行和其它债权人而言，项目融资的安全性来自两个方面。一方面来自项目本身的经济强度；另一方面来自项目之外的各种直接或间接的担保。这些担保可以是由项目的投资者提供的，也可以是由与项目有直接或间接利益关系的其他方面提供的。这些担保可以是直接的财务保证，如完工担保、成本超支担保、不可预见费用担保；也可以是间接的或非财务性的担保，如长期购买项目产品的协议、技术服务协议、以某种定价公式为基础的长期供货协议等。
⑹融资成本较高。
㈡项目融资的阶段与步骤
从项目的投资决策起，到选择项目融资方式为项目建设筹集资金，最后到完成该项目融资为止，大致上可以分为五个阶段，即投资决策分析、融资决策分析、融资结构分析、融资谈判和项目融资的执行（见图3.1.3）。
图3.1.3 项目融资的阶段
㈢项目融资的方式
| BOT方式 | 特点 | ①扩大资金来源，政府能在资金缺乏的情况下利用外部资金建设一些基础设施项目；②提高项目管理的效率，增加国有企业人员对外交往的经验及提高管理水平；③发展中国家可吸收外国投资，引进国外先进技术。 | |
| 融资过程 | 项目主办方注册一家项目公司项目è公司与承包商签订施工合同，接受保证金，同时接受分包商或供应商的保证金的转让，与经营者签订经营协议项目公司与商业银行签订贷款协议，与出口信用贷款人签订买方信贷协议商业银行提供出口信用贷款担保，并接受项目担保项目公司向担保信托方转让收入 | ||
| 具体形式 | 标准BOT（建设—经营—移交）； BOOT（建设—拥有—经营—移交）； BOO（建设—拥有—经营）。 | ||
| ABS方式 | 含义 | ABS（Asset—Backed Securitization）是以资产支持的证券化之意。具体讲，它是以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。ABS方式的目的在于，通过其特有的提高信用等级方式，使原本信用等级较低的项目照样可以进入高等级证券市场，利用该市场信用等级高、债券安全性和流动性高、债券利率低的特点大幅度降低发行债券筹集资金的成本。 | |
| 特点 | （1）通过证券市场发行债券筹集资金；（2）由于ABS方式隔断了项目原始权益人自身的风险和项目资产未来现金收入的风险，使其清偿债券本息的资金仅与项目资产的未来现金收入有关，从而分散了投资风险；（3）由于ABS是通过发行高档投资级债券募集资金，这种负债不反映在原始权益人自身的资产负债表上，从而避免了原始权益人资产质量的限制；（4）作为证券化项目方式融资的ABS，债券的信用风险得到了SPC的信用担保，是高档投资级债券，并且还能在二级市场进行转让，变现能力强，投资风险小，因而具有较大的吸引力，易于债券的发行和推销；（5）由于这种融资方式是在国际高等级证券市场筹资，利息率一般比较低，从而降低了筹资成本。 | ||
| 运作过程 | ①组建SPCè②SPC与项目结合è③利用信用增级手段使该组资产获得预期的信用等级è④SPC发行债券阶段è⑤SPC的偿债阶段 | ||
| BOT与ABS区别 | （1）BOT方式的操作复杂，难度大；（2）BOT项目的所有权、运营权在特许期内属于项目公司，特许期届满，所有权将移交给政府，ABS方式中，在债券的发行期内，项目资产的所有权属于SPC，而项目的运营决策权属于原始收益人，原始收益人有义务把项目的现金收入支付给SPC，待债券到期，用资产产生的收入还本付息后，资产的所有权又复归原始权益人；（3）BOT项目投资人一般都为企业或金融机构，其投资是不能随便放弃和转让的，每一个投资者承担的风险相对较大。而ABS项目的投资者是国际资本市场上的债券购买者，数量众多，这就极大地分散了投资风险；（4）BOT方式是非政府资本介入基础设施领域，其实质是BOT项目在特许期内的民营化，因此，某些关系国计民生的要害部门是不能采用BOT方式的。ABS方式则不然，在债券的发行期间，项目的资产所有权虽然归SPC所有，但项目的经营决策权依然归原始权益人所有。相比而言，在基础设施领域，ABS方式的使用范围要比BOT方式广泛。 | ||
| TOT方式 | 含义 | TOT（Transfer—Operate—Transfer），即移交——经营——移交，它是指通过出售现有投产项目在一定期限内的现金流量，从而获得资金来建设新项目的一种融资方式。具体说来，是东道国把已经投产运行的项目在一定期限内移交（T）给外资经营（O），以项目在该期限内的现金流量为标的，一次性地从外商那里融得一笔资金，用于建设新的项目；外资经营期满后，再把原来项目移交（T）回东道国。 | |
| 运作过程 | ①东道国项目发起人设立SPC，发起人把完工项目的所有权和新建项目的所有权均转让给SPCè②SPC与外商洽谈以达成转让投产运行项目在未来一定期限内全部或部分经营权的协议，并取得资金è③东道国利用获得资金来建设新项目è④新项目投入运行è⑤转让经营项目期满后，收回转让的项目. | ||
| 特点 | ①有利于引进先进的管理方式；②项目引资成功的可能性增加；③使建设项目的建设和营运时间提前；④融资对象更为广泛；⑤具有很强的可操作性。 | ||
| BOT与TOT区别 | 与BOT方式相比，TOT不以需要融资的项目的经济强度为保证，不依赖这个项目，而是依赖所获特许经营权的项目的一定时期的未来收益。融资成功与否取决于已经建设好的项目，与需筹资项目分割开来，融资人对现项目无发言权，无直接关系，政府具有完全的控制权。 | ||
| PFI方式 | 含义 | PFI（Private Finance Initiative）即“私人主动融资”，是指由私营企业进行项目的建设与运营，从政府方或接受服务方收取费用以回收成本。该方式是政府与私人部门合作，由私营部门承担部分政府公共物品的生产或提供公共服务，政府购买私营部门提供的产品或服务，或给予私营部门以收费特许权，或政府与私营部门以合伙方式共同营运等方式，来实现政府公共物品产出中的资源配置最优化、效率和产出的最大化。 | |
| 典型模式 | 经济上自立的项目 | 这种方式实施的PFI项目，私人部门自提供服务时，政府不向其提供财政的支持，但是在政府的政策支持下，私人部门是通过项目的服务向最终使用者收费，来回收成本和实现利润。 | |
| 向公共部门出售服务的项目 | 私人部门提供项目服务所产生的成本，完全地或主要地通过私人部门服务提供者向公共部门收费来补偿。 | ||
| 合资经营 | 公共部门和私人部门共同出资、分担成本和共享收益。但是，为了使项目成为一个真正的PFI项目，项目的控制权必须是由私人部门来掌握，公共部门只是一个合伙人的角色。 | ||
1．根据我国现行有关资本金制度的规定，除国家对采用高新技术成果有特别规定外，以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的（ ）。
A 10% B 20% C 25% D 30%
答案：B
解析：项目资本金可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权作价出资。对作为资本金的实物、工业产权、非专利技术、土地使用权，必须经过有资格的资产评估机构依照法律、法规评估作价，不得高估或低估。以工业产权、非专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20%，国家对采用高新技术成果有特别规定的除外。
2．与发行债券相比，企业发行股票的优点之一是（ ）。
A． 企业原有投资者的控制权不变
B． 可以降低企业的负债比率
C． 企业少纳所得税，资金成本低
D．可以提高企业自有资金利润率
答案：B
解析：本题考核的是发行股票和发行债券的特点。企业原有投资者的控制权不变、可以提高企业自有资金利润率和企业少纳所得税，资金成本低是发行债券的特点；可以降低企业的负债比率是发行股票的特点之一。
3．下列关于项目资金成本的表述中，不正确的是（ ）。
A． 项目资本金是指投资项目总投资中必须包括一定比例的由出资方实缴的资金，这部分资金对项目的法人而言属于非负债资金
B． 除了主要由中央和地方政府用财政预算投资建设的公益性项目等部分特殊项目外，大部分项目实行资本金制度
C． 项目资本金形式，可以是现金、实物、无形资产，各部分所占比例没有特殊要求
D．根据出资方的不同，项目资本金分为国家出资、法人出资和个人出资
答案：C
解析：项目资本金是项目的投入资金，国家对于项目资本金的构成、实行项目资本金制度的项目等内容都有明确的规定，应注意把握。根据国家规定，无形资产出资的比重不能超过一定的比例。
4．某企业为筹集资金，发行面额为500万元的8年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，企业所得税税率为33%，发行300万元优先股，筹资费用率为4%，股息年利率为12%。则该企业的加权平均资金成本率为（ ）。
A 9.09% B 9.42% C 9.72% D 10.46%
答案：A
在上述的解题过程中，给出的三个公式，考生必须掌握，在掌握了这三个公式的基础上，计算结果不应该会错。
5．下列关于项目负债筹资的表述中，正确的是（ ）。
A． 银行贷款的流动性越高，资金的安全性和效益性就越低
B． 发行企业债券，原投资者对企业的控制权不变
C． 一般情况下，融资租赁的资金成本较低
D． 通过国际金融组织贷款可以较快筹集大额资金，但利息和费用负担较高
答案：B
解析：本题考核的内容较为宽泛，包括了各种负债筹资的特点。其中银行贷款：一般来说，流动性越高，安全性越高，贷款的效益性就越低；相反，效益性越高，流动性和安全性就越低；一般情况下，融资租赁的资金成本较高；可以较快筹集大额资金，借得资金可由借款人自由支配，但利息和费用负担较重是国外商业银行贷款的特点。
6．某企业发行总面额为800万元的债券，票面利率为12%。发行费用率为4%，发行价格为900万元，公司所得税税率为33%，则该债券的发行成本为（ ）。
A．12.50% B．11.11%
C．8.38% D．7.44%
答案：D
解析：本题考核的是溢价发行债券的资金成本率。根据公式：
7．采用ABS方式融资，应当组建SPC，其作用是（ ）。
A． 由SPC直接在资金市场上发行债券
B． 由SPC与商业银行签订贷款协议
C． SPC作为项目的法人
D．由SPC运营项目
答案：A
解析：采用ABS方式融资，第一步就是组建SPC，通过SPC发行债券融资。ABS融资方式不改变原项目的法人地位，SPC也不参与项目的运营。 8．工项目融资过程中，评价项目风险因素和选择项目融资方式所处的项目融资阶段分别为（ ）阶段。
A．融资结构分析和融资决策分析 B．融资决策分析和融资执行
C．融资决策分析和融资结构分析 D．投资决策分析和融资执行
答案：A
解析:本题考核的内容是融资的步骤和各个阶段的内容。各阶段与内容的对应关系如下：
9．下列关于企业资本结构的有关表述中，正确的是（ ）。
A． 每股收益最大的资本结构是最佳资本结构
B． 总价值最高的资本结构是最佳资本结构
C． 筹资成本最低的资本结构是最佳资本结构
D．资金使用成本最低的资本结构是最佳资本结构
答案：B
解析: 评价资本结构的是否合理，在教材中介绍了两种方法：融资的每股收益分析和最佳资本结构。用每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素。从根本上讲，财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股价最大化。然而，只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。因此，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。
10．在进行筹资决策分析时，总杠杆系数可以理解为（ ）之间的比率
A 息前税前盈余变动率与销售额变动率
B 普通股每股收益变动率与销售额变动率
C 普通股每股收益变动率与息前税前盈余变动率
D 息前税前盈余变动率与普通股每股收益变动率
【答案】B
解析：总杠杆系数：DTL=DOL·DFL
即总杠杆系数可以理解为普通股每股收益变动率与销售额变动率之间的比率
11．资金成本是在商品经济社会中由于资金所有权与资金使用权相分离而产生的。它应该具备（ ）等属性。
A． 资金成本是资金使用者向资金所有者和中介机构支付的占用费和筹资费
B． 资金成本只反映了资金占用时间的不断延续而产生的增值，所以它只是一种时间函数，
C． 资金成本具有一般产品成本的所有基本属性
D．资金成本只具有一般产品成本的部分基本属性
E． 资金成本一部分计入产品成本，而另一部分则作为利润分配
答案：ADE
解析：资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，这一代价包括占用费和筹资费；资金成本与资金的时间价值既有联系，又有区别：资金的时间价值反映了资金随着其运动时间的不断延续而不断增值，是一种时间函数，而资金成本除可以看作是时间函数外，还表现为资金占用额的函数；金成本只有一部分具有产品成本的性质，即这一部分耗费计入产品成本，而另一部分作为利润的分配，可直接表现为生产性耗费。
12．项目融资与传统的贷款相比较，具有的特点包括（ ）。
A． 资金的来源主要是依赖项目的现金流量
B． 贷款人对项目的借款人具有完全追索权
C． 资金的来源主要依赖于项目的投资者的资信
D．用于支持贷款的的信用结构的安排是灵活和多样化的
E． 项目的债务不表现在项目借款人的公司资产负债表中
答案：ADE
解析：项目融资的概念给出：项目融资是通过项目的资产、收益作抵押来融资，不是依靠项目所在的企业的信誉、收益或企业的负责人的信誉来融资；项目建设失败，贷款人只能通过清理项目的资产得到一部分清偿，所以，贷款人只对项目具有有限追索权，项目的债务不表现在项目借款人的公司资产负债表中；信用结构多样化，项目融资的框架结构由四个基本模块组成，即项目投资结构、项目融资结构、项目资金结构和项目的信用保证结构。
主要知识点：
1．理解项目资本金制度的实施范围、下面资本金的来源；
2．理解项目资本金与负债筹资的区别；
3．资金成本的概念、性质、影响因素和作用；
4．掌握各种不同来的紫荆成本的计算公式；
5．经营风险与经营杠杆系数、财务风险与财务杠杆系数；
6．最家资本结构；
7．项目融资的概念与特点、项目融资的各个阶段的工作；
8．理解项目融资的几种方式的有关特点。
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