建筑估值提升弹性将是主线

报告作者：韩其成撰写日期：2009-05-20

　　基础设施投资继续保持快速增长、占固定资产投资比重继续提高。4月基础设施投资累计同增49%(上年同期13%)，4单月同比增长53%(上年同期14%)，占社会固定资产投资33%(上年同期29%)。

　　交通、水利、电力贡献最大。基础设施投资中电力占20%、交通占32%、水利占28%、教育占5%。4单月投资同增：电力30%(上年同期9%)、交通59%(上年同期11%)、水利62%(上年同期27%)。

　　铁路投资继续保持快速增长。交通投资中道路占46%、铁路占24%、城市交通12%、航空占3%。4月累计投资增速为道路50%、城市交通51%、航空35%，铁路完成基建投资1034亿、同增167%。

　　房地产销售火爆、购置土地面积开始增加。4单月房地产投资同增6%、购置土地面积同增12%、新开工面积下降14%、施工面积同增10%、销售面积同增39%(上年同期-12%)。

　　目前披露新签合同最多企业为中铁1056亿、铁建705亿元。中铁二局(10.11,-0.23,-2.22%)128亿、上海建工(13.16,-0.16,-1.20%)51亿、葛洲坝(11.05,0.19,1.75%)46亿、中材国际(56.90,-0.15,-0.26%)41亿、隧道股份(11.87,0.09,0.76%)40亿、粤水电(9.03,0.05,0.56%)39亿、龙建股份(4.91,0.11,2.29%)24亿、龙元建设(8.97,0.24,2.75%)15亿元。

　　去年年底以来建筑公司经历了4个阶段价值提升：(1)4万亿政策刺激基建类公司葛洲坝、粤水电、中铁二局；(2)基建类业务占比从高到低发掘精工钢构(7.94,0.02,0.25%)、宏润建设(16.75,0.04,0.24%)、金螳螂(19.00,-0.20,-1.04%)；(3)上海本地建筑股上海建工、隧道股份；(4)填估值洼地龙元建设、中材国际。

　　展望未来价值提升逻辑，无外乎：(1)新签订合同超预期；(2)中期业绩超预期；(3)区域振兴计划涉及公司；(4)估值洼地填补；(5)房地产建筑公司。目前阶段估值提升和房地产弹性将是主线。

　　09PE中材国际16、宏润17、龙元19、中铁20估值最低。08新签订合同/08收入中材2.3、铁建1.9、中铁1.8最高。目前市值/08新签订合同中材0.29、铁建0.29、中铁0.30、龙元0.32最低。

　　房地产销售火爆引致市场对房地产复苏预期，而购置土地面积增加使得房地产对建筑企业价值链传递开始向第二步开展。龙元建设、宏润建设房地产业务占比最高弹性最大，目前估值亦相对便宜。

　　汇兑损失问题的逐步减轻和投资确认收入比的提高都有可能使得中铁和铁建2季度业绩超预期。基于合同确认业绩稳定性和相对低估值本月继续强力推荐，仍坚持之前设立的30%目标价格不变。