工程造价管理基础理论与相关法规第四讲投资方案经济效果评价

第四讲 投资方案经济效果评价

一.内容提要
这节课主要介绍第二章第二节投资方案经济效果评价。
二.重点.难点
这节课内容主要熟悉各项评价指标的概念和计算，掌握投资方案评价与选择的静态与动态方法。掌握投资方案的静态与动态评价及方案优选方法。
三.内容讲解
大纲要求
掌握投资方案的静态与动态评价及方案优选方法；
第二节 投资方案经济效果评价
一、经济效果评价及其分类
（一）经济效果评价的内容
在工程经济研究中，经济效果评价是对评价方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对方案的经济效果进行计算、评价，分析比较各方案的优劣，从而确定和推荐最佳方案。
经济效果评价分析主要包括以下内容：
（1）盈利能力分析。
（2）清偿能力分析。
（3）抗风险能力分析。
（二）经济效果评价方法的分类
经济效果评价是工程经济分析的核心内容。
经济效果评价的基本方法包括确定性评价方法与不确定性评价方法两类。对同一个项目必须同时进行确定性评价和不确定性评价。
经济效果的评价方法，按其是否考虑时间因素又可分为静态评价方法和动态评价方法。
在进行方案比较时，一般以动态评价方法为主。在方案初选阶段，可采用静态评价方法。
二、经济效果评价指标
（一）经济效果评价指标体系
根据不同的划分标准，对投资项目评价指标体系可以进行不同的分类。
（1）根据投资项目评价指标体系是否考虑资金时间价值，可分为静态评价指标和动态评价指标，如下图所示：

（2）若按指标的性质不同，可以分为时间性指标、价值性指标和比率性指标，如下图所示：

（二）投资收益率
投资收益率是指投资方案建成达到设计生产能力后的一个正常年份的年净收益总额与方案投资总额的比率。它表明投资方案正常生产年份中，单位投资每年所创造的年净收益额。对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均净收益额与投资总额的比率。
1、计算公式
投资收益率R=年净收益或年平均净收益/投资总额
2、评价准则
将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资收益率（R c）进行比较。
（1）若R≥R c，则方案可以考虑接受；
（2）若R＜R c，则方案是不可行的。
3、投资收益率的应用指标
根据分析目的的不同，投资收益率又具体分为：全部投资收益率（R）、自有资金收益率（Re）、全部投资利润率（R＇）、自有资金利润率（Re＇）。
全部投资收益率（R）：R=（F Y D）/ I
自有资金收益率（R e）：R e=（F D）/ Q
全部投资利润率（R’）：R＇=（F Y）/ I
自有资金利润率（Re’）：Re＇=F / Q
4、投资收益率（R）指标的优点与不足
投资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣，可适用于各种投资规模。但不足的是没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性；指标的计算主观随意性太强，以投资收益率指标作为主要的决策依据不太可靠。
（三）投资回收期
投资回收期也称返本期，是反映投资方案清偿能力的重要指标，分为静态投资回收期和动态投资回收期。
1、静态投资回收期
静态投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其全部投资所需要的时间。投资回收期可以自项目建设开始年算起，也可以自项目投产年开始算起，但应予注明。
（1）计算公式。
静态投资回收期可根据现金流量表计算，其具体计算又分以下两种情况：
1）项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）均相同，则静态投资回收期的计算公式如下：P t =K/A
2）项目建成投产后各年的净收益不相同，则静态投资回收期可根据累计净现金流量求得，也就是在现金流量表中累计净现金流量由负值转向正值之间的年份。其计算公式为：
P t ＝累计净现金流量开始出现正值的年份数-1 上一年累计净现金流量的绝对值/出现正值年份的净现金流量
（2）评价准则。将计算出的静态投资回收期（P t ）与所确定的基准投资回收期（Pc）进行比较：
l）若P t ≤Pc ，表明项目投资能在规定的时间内收回，则方案可以考虑接受；
2）若P t ＞Pc，则方案是不可行的。
2、动态投资回收期
动态投资回收期是把投资项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这就是它与静态投资回收期的根本区别。动态投资回收期就是净现金流量累计现值等于零时的年份。
（l）计算式。动态投资回收期的计算在实际应用中根据项目的现金流量表，用下列近似公式计算：
P＇t ＝（累计净现金流量现值出现正值的年数-1） 上一年累计净现金流量现值的绝对值/出现正值年份净现金流量的现值
（2）评价准则。
1）P＇t ≤Pc（基准投资回收期）时，说明项目（或方案）能在要求的时间内收回投资，是可行的；
2）P＇t ＞Pc时，则项目（或方案）不可行，应予拒绝。
按静态分析计算的投资回收期较短，决策者可能认为经济效果尚可以接受。但若考虑时间因素，用折现法计算出的动态投资回收期，要比用传统方法计算出的静态投资回收期长些，该方案未必能被接受。
3、投资回收期指标的优点与不足
投资回收期指标容易理解，计算也比较简便；项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，盈利愈多。这对于那些技术上更新迅速的项目或资金相当短缺的项目或未来的情况很难预测而投资者又特别关心资金补偿的项目进行分析是特别有用的。但不足的是投资回收期没有全面地考虑投资方案整个计算期内的现金流量，即：只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，即无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。所以，投资回收期作为方案选择和项目排队的评价准则是不可靠的，它只能作为辅助评价指标，或与其他评价方法结合应用。
（四）偿债能力指标
1、借款偿还期
借款偿还期，是指根据国家财政规定及投资项目的具体财务条件，以项目可作为偿还贷款的项目收益（利润、折旧及其他收益），来偿还项目投资借款本金和利息所需要的时间。它是反映项目借款偿债能力的重要指标。
（1）计算公式。
在实际工作中，借款偿还期可直接从财务平衡表推算，以年表示。其具体推算公式如下：
Pd＝（借款偿还后出现盈余的年份数-l） 当年应偿还借款额/当年可用于还款的收益额
（2）评价准则。借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。
借款偿还期指标适用于那些计算最大偿还能力、尽快还款的项目，不适用于那些预先给定借款偿还期的项目。对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。
2、利息备付率
利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。
（1）计算公式：
利息备付率=税息前利润/当期应付利息费用
税息前利润=利润总额 计入总成本费用的利息费用
当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息。
利息备付率可以按年计算，也可以按整个借款期计算。
（2）评价准则。利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证信率。对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示项目的付息能力保障程度不足。而且利息备付率指标需要将该项目的指标与其他企业项目进行比较来分析决定本项目的指标水平。
3、偿债备付率
偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。
（1）计算公式：
偿债备付率=可用于还本付息资金/当期应还本付息金额
可用于还本付息的资金包括：可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还款的利润等。当期应还本付息金额包括当期应还贷款本金及计入成本的利息。
（2）评价准则。偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。正常情况下应当大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。
（五）净现值（NPV）
净现值（NPV）是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值是指用一个预定的基准收益率（或设定的折现率）i c，分别把整个计算期间内各年所发生的净现金流量都折现到投资方案开始实施时的现值之和。
l、评价准则
净现值（NPV）是评价项目盈利能力的绝对指标。
（1）当NPV＞0时，说明该方案在满足基准收益率要求的盈利之外，还能得到超额收益，故该方案可行；
（2）当NPV＝0时，说明该方案基本能满足基准收益率要求的盈利水平，方案勉强可行或有待改进；
（3）当NPV＜0时，说明该方案不能满足基准收益率要求的盈利水平，故该方案不可行。
2、净现值（NPV）指标的优点与不足
净现值（NPV）指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况；经济意义明确直观，能够直接以货币额表示项目的盈利水平；判断直观。但不足之处是必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往是比较困难的。
4、基准收益率i c的确定
基准收益率也称基准折现率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平。基准收益率的确定一般以行业的平均收益率为基础，同时综合考虑资金成本、投资风险、通货膨胀以及资金限制等影响因素。对于国家投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率；非国家投资项目，由投资者自行确定，但应考虑以下因素：
（l）资金成本和机会成本。
（2）目标利润。
（3）投资风险。
（4）通货膨胀。
（5）资金限制。
总之，资金成本和目标利润是确定基准收益率的基础，投资风险、通货膨胀和资金限制是确定基准收益率必须考虑的影响因素。
（六）内部收益率（IRR）
内部收益率（IRR）的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。
项目的内部收益率是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，是项目对贷款利率的最大承担能力。
1、评价准则
内部收益率计算出来后，与基准收益率进行比较：
（1）若IRR＞i c，则项目／方案在经济上可以接受；
（2）若IRR＝i c，项目／方案在经济上勉强可行；
（3）若IRR＜i c，则项目／方案在经济上应予拒绝。
2、内部收益率（IRR）指标的优点与不足
内部收益率（IRR）指标考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况；能够直接衡量项目未回收投资的收益率；不需要事先确定一个基准收益率，而只需要知道基准收益率的大致范围即可。但不足的是内部收益率计算需要大量的与投资项目有关的数据，计算比较麻烦；对于具有非常规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。
3、IRR与NPV的比较
用NPV、IRR均可对独立方案进行评价，且结论是一致的。NPV法计算简便，但得不出投资过程收益程度大小的指标，且受外部参数（i c）的影响；IRR法较为麻烦，但能反映投资过程的收益程度，而IRR的大小不受外部参数影响，完全取决于投资过程的现金流量。
（七）净现值率（NPVR）
净现值率是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。由于净现值不直接考虑项目投资额的大小，故为考虑投资的利用效率，常用净现值率作为净现值的辅助评价指标。
（八）净年值（NAV）
净年值又称等额年值、等额年金，是以一定的基准收益率将项目计算期内净现金流量等值换算而成的等额年值。净现值法与净年值法在方案评价中能得出相同的结论。而在多方案评价时，特别是各方案的计算期不相同时，应用净年值比净现值更为方便。
评价准则：
若NAV≥0，则项目在经济上可以接受；
若NAV＜0，则项目在经济上应予拒绝。
三、经济效果评价方法
（一）评价方案类型
所谓方案类型是指一组备选方案之间所具有的相互关系。这种关系一般分为单一方案（又称独立型方案）和多方案两类。而多方案又分为互斥型、互补型、现金流量相关型、组合—互斥型和混合相关型五种类型。
1、独立型方案
指方案间互不干扰、在经济上互不相关的方案，即这些方案是彼此独立无关的，选择或放弃其中一个方案，并不影响其他方案的选择。
2、互斥型方案
选择其中任何一个方案，则其他方案必然被排斥，这种择一就不能择二的若干方案，就称为互斥方案或排他型方案。
（1）按服务寿命长短不同，投资方案可分为：
①相同服务寿命的方案。
②不同服务寿命的方案。
③无限长寿命的方案。在工程建设中永久性工程即可视为无限长寿命的工程，如大型水坝、运河工程等。
（2）按规模不同，投资方案可分为：
①相同规模的方案。
②不同规模的方案。
3、互补型方案
在多方案中，出现技术经济互补的方案称为互补型方案。
4、现金流量相关型方案
即使方案间不完全互斥，也不完全互补，如果若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化，这些方案之间也具有相关性。
5、组合—互斥型方案
在若干可采用的独立方案中，如果有资源约束条件（如受资金、劳动力、材料、设备及其他资源拥有量限制），只能从中选择一部分方案实施时，可以将它们组合为互斥型方案。
6、混合相关型方案
在方案众多的情况下，方案间的相关关系可能包括多种类型，这些方案就称为混合相关型方案。
（二）单一方案——独立型方案评价
对方案自身的经济性的检验叫作“绝对经济效果检验”，如果方案通过了绝对经济效果检验，就认为方案在经济上是可行的，是值得投资的。否则，应予拒绝。
对于独立方案而言，不论采用哪种经济效果指标，其评价结论都是一致的。
（三）互斥型方案评价
互斥方案经济效果评价包含两部分内容：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对（经济）效果检验；二是考察方案的相对最优性，称为相对（经济）效果检验。
1、静态评价方法
互斥方案静态分析常用增量投资收益率、增量投资回收期、年折算费用、综合总费用等评价方法进行相对经济效果的评价。
（1）增量投资收益率。
增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比就叫增量投资收益率。
对比方案年经营费之差，也可用年净收益之差表示。当相对比的两个方案生产率相同时，即年收入相同时，它们年经营费的节约额，实质上就是它们年净收益额之差。
增量投资收益率R（2－1）为：
R（2-1）=（C1-C2）/（I2-I1）=（A2-A1）/（I2-I1）
如果计算出来的增量投资收益率大于基准投资收益率，此时，投资大的方案就是可行的，反之，投资小的方案为优选方案。
（2）增量投资回收期。增量投资回收期，就是用经营成本的节约或增量净收益来补偿增量投资的年限。
对互斥方案采用增量投资回收期进行比较。增量投资回收期小于基准投资回收期时，投资大的方案为优选方案；反之，投资小的方案为优选方案。
（3）年折算费用。运用年折算费用法，只需计算各方案的年折算费用，即将投资额用基准投资回收期分摊到各年，再与各年的年经营成本相加。
在多方案比较时，可以方案的年折算费用大小作为评价准则，选择年折算费用最小的方案为最优方案。
年折算费用法计算简便，评价准则直观、明确，故适用于多方案的评价。
（4）综合总费用。方案的综合总费用即为方案的投资与基准投资回收期内年经营成本的总和。计算公式如下：
Sj＝Ij＋Pc×Dj
方案的综合总费用即为基准投资回收期内年折算费用的总和。
综合总费用法是一种既考虑了劳动占用，又考虑了劳动消耗的评价方法。在方案评选时，综合总费用为最小的方案即为最优方案。
2、动态评价方法
（1）计算期相同的互斥方案经济效果的评价。对于计算期相同的互斥方案，常用的经济效果评价方法有以下几种：
1） 净现值（NPV）。对互斥方案评价，首先剔除NPV＜0的方案，即进行方案的绝对效果检验；然后对所有NPV＞0的方案比较其净现值，选择净现值最大的方案为最佳方案。
在工程经济分析中，如果方案所产生的效益相同（或基本相同），但效益无法或很难用货币直接计量时，对互斥方案的比较常用费用现值PW替代净现值进行评价。为此，首先计算各备选方案的费用现值PW，然后进行对比，以费用现值较低的方案为最佳。
2）增量内部收益率（△IRR）。
增量投资内部收益率△IRR是两个方案各年净现金流量的差额的现值之和等于零时的折现率。
应用△IRR法评价互斥方案的基本步骤如下：
①计算各备选方案的IRRj，分别与基准收益率ic比较。IRRj小于ic的方案，即予淘汰；
②将IRRj≥ic的方案按初始投资额由小到大依次排列；
③按初始投资额由小到大依次计算相邻两个方案的增量内部收益率△IRR，若△IRR＞ic，则说明初始投资大的方案优于初始投资小的方案，保留投资大的方案；反之，若△IRR＜ic ，则保留投资小的方案。直至全部方案比较完毕，保留的方案就是最优方案。
3）净年值（NAV）。在互斥方案评价时，只须按方案的净年值的大小直接进行比较即可得出最优可行方案。在具体应用净年值评价互斥方案时常分以下两种情况：
第一种情况，当给出“＋”、“－” 现金流量时，分别计算各方案的等额年值。凡等额年值小于0的方案，先行淘汰，在余下方案中，选择等额年值大者为优。若各方案的等额年值均为“－” 时，择其绝对值小者为优。
第二种情况，当只给出“－” 的现金流量时，即只给出投资和年经营成本或作业成本时，计算的等额年值也为“－” 值，此时，择其绝对值小者的方案为优。这种情况就是通常所说的年费用（AC）。
当项目所产生的效益无法或很难用货币直接计量，即得不到项目具体现金流量的情况时，可以用年费用（AC）比较法替代净年值（NAV）进行评价。即通过计算各备选方案的等额年费用（AC），然后进行对比，以年费用（AC）较低的为最佳方案。
（2）计算期不同的互斥方案经济效果的评价。
l）净年值（NAV）。
通过分别计算各备选方案净现金流量的等额年值（NAV）并进行比较，以NAV ≥ 0且NAV最大者为最优方案。
2）净现值（NPV）。
常用的比较方法有最小公倍数法和研究期法。
①最小公倍数法（又称方案重复法）。最小公倍数法是以各备选方案计算期的最小公倍数作为比选方案的共同计算期，并假设各个方案均在这样一个共同的计算期内重复进行。对各方案计算期内各年的净现金流量进行重复计算，得出各个方案在共同的计算期内的净现值，以净现值较大的方案为最佳方案。
②研究期法。以相同时间来研究不同期限的方案就称为研究期法。
研究期的确定一般以互斤方案中年限最短或最长方案的计算期作为互斥方案评价的共同研究期。通过比较各个方案在共同研究期内的净现值来对方案进行比选，以净现值最大的方案为最佳方案。
需要注意的是，对于计算期比共同研究期长的方案，要对其在共同研究期以后的现金流量情况进行合理的估算，以免影响结论的正确性。
③无限计算期法。如果评价方案的最小公倍数计算期很大，为简化计算，则可以计算期为无穷大计算NPV，NPV最大者为最优方案。
3）增量内部收益率（△IRR）。用增量内部收益率进行寿命不等的互斥方案经济效果评价时，需要首先对各备选方案进行绝对效果检验。对于通过绝对效果检验（NPV、NAV大于或等于零，IRR大于或等于基准收益率）的方案，再用计算增量内部收益率的方法进行比选。

（四）其他多方案评价
其他多方案评价，包括互补型、现金流量相关型、组合—互斥型和混合相关型等类型的方案评价。
1、互补型方案经济效果评价
经济上互补而又对称的方案可以结合在一起作为一个“综合体”来考虑。
2、现金流量相关型方案经济效果评价
对现金流量相关型方案，首先确定方案之间的相关性，对其现金流量之间的相互影响作出准确的估计。对现金流量之间具有正影响的方案，等同于独立方案看待；对相互之间具有负影响的方案，等同于互斥方案看待。然后根据方案之间的关系，把方案组合成互斥的组合方案，然后按照互斥方案的评价方法对组合方案进行比选。 3、组合—互斥型方案——有资金限制的独立方案的经济效果评价
有资金约束条件下的独立方案选择，其根本原则在于使有限的资金获得最大的经济利益。具体评价方法有独立方案组合互斥化法和净现值率排序法。
净现值率排序法的优点是计算简便，选择方法简明扼要。缺点是由于投资方案的不可分性，即一个方案只能作为一个整体被接受或放弃，经常会出现资金没有被充分利用的情况，因而不一定能保证获得最佳组合方案。
独立方案互斥化法的优点是在各种情况下均能保证获得最佳组合方案，但缺点是在方案数目较多时，其计算比较繁琐。
4、混合相关型方案经济效果评价
综上分析，进行多方案经济比选应注意如下问题：
（1）方案经济比选既可按各方案所含的全部因素计算的效益与费用进行全面对比；也可就选定的因素计算相应的效益和费用进行局部对比，应遵循效益与费用计算口径对应一致的原则，注意各方案的可比性。
（2）在项目不受资金约束的情况下，一般可采用增量内部收益率法、净现值法或净年值法进行比较。当有明显的资金限制，且当项目占用资金远低于资金总拥有量时，一般宜采用净现值率法。
（3）对计算期不同的方案进行比选时，宜采用净年值法或年费用法。如果采用增量内部收益率、净现值率等方法进行比较时，则应对各方案的计算期进行适当处理。
（4）对效益相同或效益基本相同，但难以具体估算的方案进行比较时，可采用最小费用法，包括费用现值比较法和年费用比较法。

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